（原标题：名创优品：盈利才智再上台阶，IP 零卖竟然 “印钞机”？）
北京技能 3 月 21 日下昼，$名创优品(MNSO)$ 发布了 2024 年 Q4 事迹。就名创自己的事迹来说比拟分化，亮点和污点齐有。天然营收端小幅不足预期，但阛阓最关切的国际业务依期高增带动名创单季度的盈利才智也达到了历史最高水平。
具体要点如下：
1、国际营收依期高增：24Q4 公司终了营收 47.1 亿元，同比增长达到 22.7%，小幅 miss 了彭博一致预期（48.1 亿元）。中枢驱动在于国际阛阓同比高增 42.7%，其中直营和代理阛阓辨别同比增长 65.5% 和 17.4%，以北好意思地区为代表的直营阛阓高速增长，国际营收占比进一步提高至 45%（前年同时仅为 39%）。国内终了营收 25.8 亿元，相较于 Q3 增速环比建筑，其中名创优品品牌增长 10%，TOPTOY 延续 42.7% 的高增长。
2、直营门店加快延伸。从开店数目上看，24Q4 国际和国内辨别净新增 182 和 178 家，其中国际直营门店增速更高（以北好意思地区为主），占比进一步提高至 16.1%（从 23Q1 运行国际直营门店占比伙同环比提高）全年维度看，国际净新增 631 家门店，增速创历史新高。国内门店 Q4 开店节拍保执自如，加大了三线&以下城市的开店力度，适合公司 “开大店、关小店、开好店、关差店 “的良好化门店贬责想路
3、国内同店销售小幅下滑，国际仍在爬坡。收货于千般促消耗政策的推出，Q4 消耗环境边缘改善使得国内同店销售下滑幅度环比 Q3 有所收窄，一二线城市同店复原进度优于低线城市；国际阛阓由于面前门店基数较低，单店营收仍处于爬坡阶段，Q4 哈利波特 IP 对国际单店营收孝顺较大。
4、毛利率创历史新高。收货于 IP 零卖政策执续鼓动，IP 系列的高毛利居品占比不休提高、近似国际直营门店加快拓店（相较于代理阛阓，直营门店毛利率高 20% 掌握）、供应链资本执续优化、24Q4 名创毛利率进一步提高至 47%，创历史新高。
5、用度端保执自如。天然 Q4 国际圣诞节加大了营销用度的投放，但国内公司限度了用度投放，销售用度率小幅下落 0.8pct。贬责用度上，由于国际加快直营门店的拓荒，贬责用度率小幅提高 0.7pct，举座用度端保执自如。因此，从盈利才智上看，经休养后净利率提高至 1.6pct 达到 16.8%。
6、财务注重数据一览：
海豚君举座不雅点：
在海豚君看来，名创自己的这个季度事迹中规中矩，天然阛阓上最关切的两点——1、国际阛阓（尤其是泰西）是否保管高速增长 2、IP 零卖政策执续鼓动能否带动公司盈利才智执续提高，公司齐通过财报的数据赐与了印证，但污点在于举座收入端的增速并莫得预期那么高。
关于估值层面，联络贬责层对将来的事迹引导以及海豚君在名创优品：Shein 已破相？“日用品版” 线下 Shein 激昂独好 的瞻望，国内奉陪小店改大店、良好化运营保执单个位数端庄增长，国际执续拓店高增、2025，2026 年名创始座净利润增速 CAGR 保执在 20% 以上问题不大，而面前市值隐含的名创将来两年的 PE 辨别仅为 15x、13x，昭彰是被低估了。
海豚君以为最顺利的原因在于面前的股价实则隐含了名创入股永辉超市对名创的不利影响（天然面前还莫得并表，但阛阓上好多投资者并不看好名创对永辉超市的调改），因此海豚君这里要点补充一下对名创入主永辉的见识，供民众参考。
阛阓对这件事背后的质疑基本不错轮廓为：
1）占用大齐现款流：由于名创以 62.7 亿元现款收购，但限度 24Q4 名创账上现款流唯有 67 亿元，而名创面前正处于国际延伸阶段，尤其是直营店需要大齐的前置干涉，可能会影响名创发展。
2）松开自己 ROE：永辉超市 2022-2024 年净亏本辨别为-27.6 亿元、-13.3 亿元、-14 亿元，假定调改不足预期，不竭亏本，悲不雅情况咱们按照昔时两年的平均亏本幅度进行测算，对名创自己的净利润影响节略为 4 亿，拉低名创自己 ROE 约 4%。
3）业务的协同性存疑：天然二者同处于零卖行业，但名创聚焦 “IP 零卖” 的垂类赛谈，而永辉则是传统的生鲜类大型综合商超，在业务方面重合度较低，互补效应不彊。
针对第极少，其确凿名创斥资收购永辉股权之前，名创的金钱欠债率仅为 40% 掌握，远低于零卖行业 50%-70% 的平均水平（轻金钱运营，占用了大齐加盟商的资金），因此，天然现款收购永辉股权占用了名创账上大齐现款，但关于业务发展而言，名创自己的举债空间还很大。
1.6 日，名创初次发布 5.5 亿好意思元可转债（合东谈主民币 40 亿元掌握），用于回购和国际阛阓的拓荒，云交易凭证海豚君测算，加上这笔可转债名创的金钱欠债率也仅为 52% 掌握，因此海豚君以为资金枯竭影响名创主业的权谋风险较低。
后头两点波及调改永辉的遵循以及名创和永辉业务协同到底能否达成 “1+1＞2” 的遵循。海豚君以为，“胖东来形状” 通过优化选品、砍掉中间商，提高供应链遵循，增多高性价比自有品牌比例，再合营极致的门店做事，这套吩咐的胜仗天然是无须置疑的。
但要道的问题在于胖东来是区域性的 “小而好意思” 的企业，在世界界限内当今也仅有 13 家门店，清一色聚焦三四线下千里阛阓，通过长技能运营、扎根土产货阛阓，酿成了土产货高粘性的客群。
而面前永辉超市在世界共有近 800 家门店，大部分散播在新一线和二线城市，品牌定位相对高端，而高线城市类似于胖东来形状的品性零卖早有阿里的盒马、京东的 7-Fresh 布局，先发上风显着（面前盒马已有近 500 家门店），因此海豚君以为在高线城市单纯效仿胖东来形状进行调改难度较大，更多的契机可能存在于品性零卖相对匮乏的下千里阛阓。
但不错确定的是，一朝永辉调改胜仗，扭亏为盈，彼时名创的估值势必会迎来建筑，海豚君这里提倡执不雅望的气魄。
以下为财报注重解读：
一、国际依期高增，但增速小幅不足预期
24Q4 公司终了营收 47.1 亿元，同比增长达到 22.7%，小超阛阓预期（48.4 亿元），小幅 miss 了彭博一致预期（48.1 亿元）
中枢驱动在于国际阛阓同比高增 42.7%，其中直营和代理阛阓辨别同比增长 65.5% 和 17.4%，以北好意思地区为代表的直营阛阓高速增长，国际营收占比进一步提高至 45%（前年同时仅为 39%）。国内终了营收 25.8 亿元，相较于 Q3 增速环比建筑，其中名创优品品牌增长 10%，TOPTOY 延续 42.7% 的高增长。
在国内增长放缓，名创把 “第二增长弧线” 押注国际，因此国际业务的增长是投资者最关切的，名创在 2024 年投资者雷同会上放出 “豪言”：将来 5 年国际举座营收要翻四倍，对应 CAGR30%-40% 掌握，因此从这个角度海豚君以为国际 42.7% 的增速不错算免强达标。
二、开店仍然是中枢驱动
从开店数目上看，限度 24Q4，名创总店铺数目新增 360 家达到 7780 家，其中国际和国内辨别净新增 182 和 178 家，国际门店占比进一步环比提高至 41.6%。全年维度看，国际净新增 631 家门店，开店速率创历史新高
国内门店 Q4 开店节拍保执自如，从结构上看，公司加大了三线&以下城市的开店力度，适合海豚君的预期，毕竟面前公司在一、二线城市的中枢商圈渗入率已最初 50%，且公司对新店的审核力度会显着提高。
从国际新增门店的结构上看，国际直营门店增速更高（以北好意思地区为主），占比进一步提高至 16.1%（从 23Q1 运行国际直营门店占比伙同环比提高）
从单店营收上看，收货于千般促消耗政策的推出，Q4 消耗环境边缘改善使得国内同店销售下滑幅度环比 Q3 有所收窄，其中一二线城市同店复原进度优于低线城市，再联络贬责层电话会上的表述，店铺面积在 200 平米以下的小店同店销售额发扬显着弱于大店，而 “IP 联名店”“主题店”“旗舰店” 等大店型多围聚在一二线城市，再次印证了大店后劲要高于小店。
国际阛阓由于面前门店基数较低，单店营收仍处于爬坡阶段，预期 Q4 新推出的哈利波特 IP 对国际单店营收孝顺较大。
三、毛利率创历史新高，用度率保执端庄
收货于 IP 零卖政策执续鼓动，IP 系列的高毛利居品占比不休提高、近似国际直营门店加快拓店（相较于代理阛阓，直营门店毛利率高 20% 掌握）、供应链资本执续优化、24Q4 名创毛利率进一步提高至 47%，创历史新高。
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而从用度上看，天然 Q4 国际圣诞节加大了营销用度的投放，但国内公司限度了用度投放，销售用度率小幅下落 0.8pct。贬责用度上，由于国际加快直营门店的拓荒，贬责用度率小幅提高 0.7pct，举座用度端保执自如。因此，从盈利才智上看，经休养后净利率提高至 1.6pct 达到 16.8%。
<正文完>